上一篇文章已討論過不同產業的公司不能僅就財務比率的絕對數字評判優劣，否則會造成判斷上的盲區。
這就如同當在找工作要參考薪資時，去看「平均薪資」並沒有太大的意義，因為其中摻雜了許多變數來「平均」，包含年齡、年資、學歷、產業、公司規模…等。
假設你從事餐飲業，因為表現良好業績優異，公司想升任你擔任店經理，在跟老闆談薪資時，你拿出厚厚一疊各IC設計電子公司的經理平均薪資給老闆參考，老闆應該會摸不著頭緒不知道你想要做什麼；但如果你拿王品、美食-KY或瓦城的店長平均薪資作為參考跟老闆談薪資，就比較具有合理性及參考價值。
上一篇舉了研發新藥、電子代工及營建業之公司來跟網友說明，不同產業在財報數字上的差異。
而這篇，要提醒大家的是：「有時候同產業的不同公司財報也沒辦法進行比較」，為什麼會造成這樣的狀況呢？
先讓我們看看以下兩家皆屬於製藥業的公司：
網友們現在應該都已知道毛利率、營業利益率(營益率)及每股盈餘(EPS)所代表的含意，就讓我們直接看看以下A及B兩家公司的財務資料。
從上表可以看到A公司歷年來毛利率及營益率都相當穩定，年年賺錢且EPS也不會起伏過大；而B公司雖然毛利率較A公司高，但營益率慘不忍睹，且每年虧損，很難想像兩家公司皆屬於製藥業。
A公司是研發新藥的「杏國新藥」(4192)；而B公司則是台灣「學名藥」(註1)的龍頭「永信」(3705)；
「杏國新藥」在上一篇文章已有提過，開發新藥公司在尚未有成果時，不會有任何收入，但每年仍要不斷的投入研發費用進行研究，若最後開發失敗，投入的成本也都付諸流水，所以研究費用(紅色框框)的高額支出造成連年虧損。
而「永信」的主營產品為「學名藥」，故毛利率較「杏國新藥」低，但仍有46%；即使「學名藥」已有之前藥品公開專利等資訊做為參考，仍需要一定的研究費用(紅色框框)，但較研發新藥的公司低許多，僅占營業收入的5%，反而是推銷費用(綠色框框)佔營業收入的23%。
這是因為「學名藥」競爭者眾，所以需要花更多的銷售費用將藥品推銷給醫院及藥房，才能銷售出藥品；但因為學名藥的用量大致穩定，一旦掌握製程及銷售端後，每年就可穩定獲利。
這就是同屬製藥業的兩家公司差異之處，而到底投資哪一家公司比較好？這就要看投資人對於風險的承受度及對新藥開發的瞭解程度了。
「永信」的「學名藥」每年藥品用量大致穩定，所以獲利穩定，但也不大會有爆發性的成長；而「杏國新藥」每年支出高額的研發費用導致持續虧損，但只要新藥被研發出來經試驗成功後，不僅毛利率極高且具備專利保護，就可使股價一飛沖天；所以如果想要穩定配股配息的投資人，選擇「永信」較為適合，而對新藥開發有所研究，想要賭一賭公司未來爆發性成長的投資人，則可能會考慮「杏國新藥」。
接下來，我們再看兩間也屬同產業公司的財務資料：
這兩間公司都屬於隱形眼鏡業；C公司是「精華」(1565)；而D公司則是「金可-KY」(8406)；從近7年的資料來看，兩間公司歷年來的每股盈餘(EPS)表現都相當優異，但如果仔細研究之後，會發現兩間公司因為產品策略的不同，造成成本結構各異。
「精華」(1565)之隱形眼鏡品牌是「Ticon帝康」及「精華帝康」，但主要業務仍以替客戶設計並代工生產為主，所以毛利率較低僅有26%(紅色框框)，而推銷費用佔營業收入的3%(藍色框框) 。
而「金可-KY」(8406)是大陸隱形眼鏡的龍頭廠商，產品以自有品牌「海昌(Hydron)」及「海儷恩」為主，因主打品牌的關係，所以毛利率高達53%，但也為了持續曝光品牌，需負擔高額的廣告及行銷費用，致使推銷費用佔營業收入高達27%(藍色框框)。
若拿兩間公司的營業利益率相比，「精華」(1565)為18%高於「金可-KY」(8406)的12%(綠色框框)，而這也有異於一般人所認知的「微笑曲線」(註2)：代工低利潤，品牌高利潤；因為這忽略了品牌需要高昂的行銷費用來維持知名度。
隱形眼鏡代工技術有其門檻，所以與筆電代工比起來，仍能有較高的毛利率，但僅做代工仍有可能被取代的危險；而自有品牌雖有品牌價值，但也可能因削價競爭導致毛利率大減或滯銷而庫存大增；要走哪一種模式，這也是企業決定營運模式時的兩難，透過這兩間隱形眼鏡公司，讓我們看到即使是同產業，也可能因為營運模式的不同而造成成本結構上的差異。
從以上幾個案例可以讓我們知道，比較不同公司的財務報表時，要注意以下幾點：
1.瞭解比較公司的產業特性及商業模式，拿相似者進行比較。
2.從產業特性及商業模式中找出營運關鍵的財務指標追蹤變好或變差。
3.如果找不到可比較公司，可以用現在與過去的業績做比較。
總而言之，不要為了比較而比較，有時比較參考物的設定錯誤，反而可能造成誤判而造成決策上的盲區。
註：
1.學名藥：又名為非專利藥，指原廠藥的專利權過期後，由合格廠商依照原廠藥申請專利時所公開的資訊，生產製作相同化學成分的藥品，即以相同方式複製該藥品。
2.微笑曲線分成左、中、右三段，左段為技術、專利，中段為組裝、製造，右段為品牌、服務；而曲線代表的是附加價值，微笑曲線在中段位置的附加價值較低，而在左右兩段位置的附加價值較高，如此整個曲線看起來像是個微笑符號。
參考資料：維基百科
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