大部分公司第2季季報已陸續公布，又到了檢視各公司成績單的時候了，
對於財報初學者常常會有疑惑，若以財務指標選股，是不是毛利率(註1)越高越好？負債比率(註2)是否越低越好呢？
每次遇到這樣的問題，我都只能說—看情形。
這樣的答案似乎聽起來像是在打太極，但事實上確實是如此。
以毛利率來說，高毛利率的公司就一定優於低毛利率的公司嗎？
我們來看看下表的甲公司及乙公司：
甲公司長年以來毛利率皆高於50%，而乙公司大部分都在5%以下。
乍看之下，甲公司獲利能力應該遠高於乙公司，這時千萬不要衝動下單，讓我們把營業利益率(註3)也考慮進來。
從上表可以看到與原本完全不同的景象，甲公司營業利益率負非常多，若再從下表各年度的每股盈餘(EPS)來看，反而是低毛利率的乙公司年年賺錢，而高毛利率的甲公司長年虧損。
而甲及乙各是什麼公司呢？
甲公司是研發新藥的「杏國新藥」(4192)；而乙是筆電及通訊代工的「廣達電腦」(2382)。
杏國新藥主要業務是癌症藥物的研發，藥物開發公司在尚未上市或未達可出售之階段性成果時，是不會有任何收入的，而每年仍要不斷的投入研發費用進行藥物研究，從該公司109年第2季財表就可以看出這樣的產業特性；
因為尚未有明顯的開發成果，所以營業收入相當低，即使毛利率高達42%(藍色框框處)，營業毛利仍很難支持高昂的研究發展費用(紅色框框處)，所以導致營業利益率是-6597%。
而以電子代工為主的廣達(2382)，財報則呈現完全不同的面貌。
電子代工因為逐漸發展成熟，已成為電子公司的傳統產業，也就是處於所謂的紅海市場。
以廣達來說，2001年的毛利率是12.48%，近年來毛利率則長期在5%以下徘徊，成了名符其實的茅山道士(毛3到4)，因為產業成熟，如何降低成本及提供國外品牌廠一貫化的服務，就成了電子代工廠競爭力來源，也就是以極低的利潤來爭取大額的國際訂單，從下圖廣達109年第2季季報可以看到：
該公司營業毛利僅有6%，但因為營業費用管控得宜僅占營業收入的3%，所以營業利益仍有3%的水準，然而因為代工的金額夠大，所以股東仍能分得不少的盈餘(109年第2季EPS為1.62元)。
從上述的案例，我們可以知道在閱讀財報時，還需瞭解公司所屬的產業及營運模式，而不是僅由絕對數字做判斷，才不會做出見樹不見林的決策。
那負債比率呢？負債比率代表的是公司的負債程度。
從過往公司因財務危機而下市的案例來說，華映(2475)及勝華(2384)在公司爆發財務危機之前，負債比率都在60％以上，如果我們挑選低負債比率的個股應該就萬無一失了吧。
讓我們看看以下5家公司近年來的負債比率：
看起來每一間公司負債比率都相當高，相當具有“危機感”，這五家公司分別是：
但若再觀察這5家公司近7年來的獲利狀況：
除了日勝生有3個年度虧損外，其他4家公司7個年度都是獲利的，甚至營建股股王華固(2548)在2013及2019年都賺超過一個股本，可見得以負債比率來評價營建股並不是很客觀的方式。
這其實與營建股的產業特性有關，房地產開發商藉由挑選有潛力的地段向銀行融資買地(土融)，可能還需要再花個幾年時間養地，等該區域逐漸發展成熟時再進行推案，這時也需要向銀行融資(建物融資)。
土地對於建商來說，如同原料對於製造業一樣；工廠沒有原料就不能生產，而建商沒有土地就無法開發，進而無法推案銷售，對後續每股盈餘(EPS)影響重大，所以建商需要持續買地，財報上的高金融負債就是這樣而來的。
對營建股來說，觀察房地產景氣、建商是否持有精華區段土地及推案是否暢銷，比觀察負債比率要重要的多；然而，若遇到房地產景氣急遽反轉，建商推案滯銷再加上銀行抽銀根時，高負債確實也會成為建商的致命傷，這時公司保有多少現金存量能夠撐過不景氣，就成為是否能存活下來的關鍵；這也是為什麼營建股普遍評價偏低(本益比偏低)的原因。
這篇文章跟各位網友分析，財務比率不能僅糾結於絕對數值，還需考量不同產業所造成的差異；下篇文章跟大家分享，即使在同個產業的公司也有可能財務結構及財務比率南轅北轍。
註：
1. 毛利率是指營業毛利占營業收入的比重，而毛利是營業收入與營業成本的差額，以數學公式表示如下：
毛利率=(營業毛利∕營業收入)x100%=[(營業收入—營業成本) ∕營業收入]x100%
2.負債比率：負債比率是衡量一間公司負債的程度，負債比率＝(總負債∕總資產) x100%；負債比率指的就是一間公司總負債佔總資產的比重。
3. 營業利益率是指營業利益占營業收入的比重，營業利益是指營業毛利扣除營業費用，以數學公式表示如下：
營業利益率=(營業利益∕營業收入)x100%=[(營業收入—營業成本—營業費用) ∕營業收入]x100%
留言列表
