原油在2020年4月20日創下歷史性的一刻，跌至每桶-40.32，瞬間讓眼鏡行生意大增(專家眼鏡碎了一地)，也讓部分買在1元以下認為撿到便宜的投資人損失慘重，不僅原本的本金消失無蹤甚至還要倒貼，靈機一動，趕緊把車開到加油站加滿油，看看是否油價為負時，加油是否還能領回點錢貼補損失，沒想到卻被加油站員工趕了出來，這到底是什麼情況呢?
一切都必須先從“期貨”說起，期貨最早來自於農產品交易市場，為了減緩因價格大幅波動，導致生產者大賺或大賠，故買賣雙方事先約定好交貨的數量、價格與日期以便進行貨物的交易，生產者可以保障收成時不會因為價格暴跌而血本無歸，買家也可以確保商品的進貨成本，而依據以往加工品的銷量及通路等規劃銷售活動，確保成本可控，而經過時間演進逐漸發展到了現在變成一項普遍的投資(投機)工具。
但以這次的主角「原油」來說，不僅在儲存、運送都有相當嚴格的工安及環保法規，1919年於美國成立的美國石油學會(American Petroleum Institute API；簡稱API)即陸續針對石油及天然氣行業制定了數百份的API嚴格標準以供全世界石油和天然氣公司參考使用；也就是若非石油相關行業的大企業根本無法進行實物交割，一般投資人總不能在領取原油現貨後，回到家裡把水桶、水槽跟浴缸都裝滿吧，況且一般原油還須經過蒸餾、裂解及重組等程序才能成為一般日常生活上使用的汽、柴油；這也是根本不可能到加油站加油還送現金的原因，暫且不論負油價僅是反應期貨到期時，持倉者不想領取現貨所造成的短期異常現象，況且石油還有上述所提的煉製、儲存及運輸成本，再加上空汙費、稅金等費用；就像如果你進到一家餐廳點了一盤豬肉炒飯售價100元，總不會跟廚師爭論製作炒飯的食材成本只要20元吧。
以目前在市場上與原油相關ETF，大部分皆以連結原油期貨或是石油公司股票為主，而近期COVID-19疫情影響導致需求大減，全球各地儲槽爆滿，才會造成在5月原油期貨結算前發生報價為負，原油WTI遠月（12個月）跟近月原油期貨出現高達71元價差的情形，使得一般投資人進行結算或轉倉時產生重大損失，以目前大部分投資人熱衷的United States石油ETF(代碼USO)來說，即以原油近月合約為主要連結標的，在短短3天內最高到最低出現高達50%(4.26→2.31)的跌幅，且這僅是因USO持有約60%近月合約的狀況(圖1)；
而另一檔以分散於12個月原油期貨的ETF(代碼為USL) (圖2)，同樣在經過3天市場的殺戮後，僅出現不到25%(12.87→9.82)的跌幅，主要原因為該ETF資產大部分為較遠期合約，5月到期合約僅占總資產約3%；
從芝加哥商業交易所更可以明顯看到目前原油期貨近月與遠月的報價差異，6月份合約報價為14.43元，7月為21.84元，8月為24.88元，9月份以後的合約報價差距則大幅縮小 (圖3)，
與其說期貨是未來走勢的明燈，倒不如說是投資人對於未來走勢的期待，然而主要問題在於：「今天的遠月在未來的幾個月後將變成近月」，若未來原油供需狀況及疫情等因素仍未改善，在投資人期待落空後，難保不會再經歷結算前的屠殺，以目前投資原油期貨或是原油期貨ETF來說，時間價值變得相當昂貴；絕非一般投資人所設想，只要慢慢放總有一天原油會回到50 元以上，縱使未來原油回到每桶50元以上價位，投資人的部位可能早已被高昂的時間價值及轉倉成本消耗殆盡，這些都是目前投資原油期貨ETF的潛在風險，若投資人對於抄底原油情有獨鍾而非買不可，挑選以連結石油公司股權為主之ETF不啻為較好的選擇。
重點總結：
- 到加油站加油是要付錢的。
- 有些東西放越久越值錢，有些東西放久就沒有了—瞭解你所買的任何產品。
- 原油期貨遠近月存在高額價差時，代表要為時間付出相當高額的轉換成本。
- 以目前狀況來說，長期投資選擇石油公司股權ETF優於石油期貨ETF。
圖片來源：芝加哥商業交易所、Moneydj
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