近2年加權指數都在萬點以上震檔，但儘管如此，仍有華映(2475)這類型經營不善的公司不堪虧損而下市；
觀察其下市前的財報，資產總額為235.4億，負債為393.1億，因經營不善而資不抵債倒閉，其在倒閉前1年(2018年)負債比率為114%(註)，前2年(2017年)負債比率為57.6%；
這樣的財務數據，不禁讓人思考，高負債是否為上市公司的毒藥？
是否投資低負債的公司較為安全穩當呢？
筆者認為這可以從「負債的類型」與「資產負債的結構」兩部分來探討：
我們就先從「負債的類型」來討論起好了。
一般公司的負債有幾個大項，依據財務報表由上而下分別為：
1.短期借款
2.應付短期票券
3.應付帳款及票據
4.合約負債
5.一年內到期的長期負債
6.長期負債。
在公司正常的營業活動中所產生的負債，我們一般統稱為「營業負債」，以下就「應付帳款及票據」及「合約負債」分別來說明：
應付帳款及票據：
此負債的產生，是由於當企業從事生產或銷售時，需要向上游供應商叫貨，而基於生意上習慣或方便，一般會以票據或記帳取代現金交易，此即為「應付帳款及票據」的產生；
「應付帳款及票據」的多寡，反應公司與供應商的勢力強弱或產業供需的變化，以統一超(2912)及全家(5903)為例，「應付帳款及票據」佔總資產長期都在3成以上，反應出掌握通路的便利超商對上游供貨商具備強勢的延後付款能力。
有時產業的供需變化，也反應在「應付帳款及票據」中，
例如2005年因為太陽能電池產業火熱，造成上游多晶矽大缺貨，不僅僅原料價格飆升，甚至電池模組廠需要以現金買貨，因為只要有原料能夠生產出電池就能賺到錢；
昱晶(3514)於2006年時，甚至與美國多晶矽大廠MEMC簽訂高達新台幣一千億元、時間長達10年的供料合約，以確保生產原料供應無虞。
這種現金搶料的情形在一般商業往來上並不多見，但也反應當時多晶矽材料火熱的情況。
順道一提，後來當太陽能電池供過於求，價格開始崩跌時，昱晶(3514)當時所簽長達10年的高價供料合約，也是造成後續該公司損失慘重的一個重要原因。
合約負債：
當我們到電信公司申請門號時，有時電信公司會提供部分較優惠的方案，但需預繳3個月或6個月的費用：
對於電信公司來說，這筆先向消費者收取的費用就會放在合約負債中，門號啟用後隨著時間才會逐步認列到營業收入。
對於消費者來說，取得較優惠的方案是有利的；而對於電信公司來說，預先收到現金也可減輕其現金週轉的壓力；
另外像是建商預售房屋所收的訂金，也是放在這個項目。
而「短期借款」、「應付短期票券」、「一年內到期的長期負債」及「長期負債」這4項，都可視為企業因資金需求向金融機構或外部人融資的金融負債，需按時依當時所約定的利率繳付利息。
一般來說，一年或一營業週期內需還款的負債，稱為短期金融負債；超過一年或一營業週期者，則稱為長期金融負債；「短期借款」、「應付短期票券」、「一年內到期的長期負債」及「長期負債」合稱「金融負債」。
若「金融負債」佔企業總資產比重太高，因為需按時繳付利息，又有到期後要還款的壓力，對於企業經營來說是一種負擔；若發生金融海嘯或產業蕭條時，亦可能面臨借款方抽銀根，對於企業經營來說是一項潛在的風險。
就讓我們以實例來說明，以下是4間公司近年度的負債比率：
從表中可以觀察到，華映(2475)跟全家(5903)負債比大約在80%左右，統一超(2912)次之，而友達(2409)最低；
如果僅以負債比率來判斷，我們會認為投資華映(2475)跟全家(5903)這種負債累累的公司風險相當高；
但若我們將負債拆分成「營業負債」及「金融負債」，我們將會發現4家公司完全不同的面貌：
全家(5903)及統一超(2912)之營業負債遠大於金融負債，也可以說全家(5903)及統一超(2912)的高負債比主因來自營業負債；
這是由於兩家公司具備龐大的通路，對於供應商有強大的議價能力及延後付款能力，而面對消費者則以收現為主，具備有「快快收，慢慢還」的特性，故在高負債的情況下，公司營運仍能維持正常且績效良好。
反觀友達(2409)及華映(2475)，長期以來金融負債皆大於營業負債，所以友達(2409)雖然負債比率是4家公司最低的，但長期以來仍需承受龐大的利息負擔，而負債比率更高的華映(2475)則在2019年5月黯然下市。
因此以後看到高負債比的公司時，不要妄下定論認為公司倒閉的風險很大，負債比較低的公司也一定就安全無虞；
而應進一步細究負債的組成，若僅看到高負債比就捨棄該標的，也許就錯過挖掘到下一個統一超或全家的機會了。
而負債對於一家公司是好還是壞呢？向金融機構借款經營就一定是壞事嗎？
我們下集再為各位探討。
重點整理：
1.「營業負債」是由正常的營業活動中所產生，例如「應付帳款及票據」及「合約負債」…等，公司不需支付利息。
2.金融負債是指企業因資金需求向金融機構或外部人融資的借款，需依當時約定的利息繳付利息，到期時也需準時還款。
3.「負債比率」衡量的是企業總負債佔總資產的比率，無法衡量出負債的種類。
4.對零售或通路業來說，高營業負債反而是企業將資金運用到極致的表現。
註：負債比率是衡量一間公司負債的程度，負債比率＝總負債/ 總資產；負債比率指的就是一間公司總負債佔總資產的比重。
參考資料：中央社、Goodinfo、電子工程專輯
留言列表
